Для Пекина речь идет не столько о замене доллара в рамках нынешней системы, сколько о создании совершенно отдельной альтернативы.
Не проходит и дня без заголовка о том, что китайский юань набирает обороты в мировой торговле. По мере того, как дедолларизация набирает обороты, валюта второй по величине экономики мира оказалась в центре внимания.
Парадигма доллара предполагает, что любая серьезная валюта должна поддерживаться системой полной финансовой либерализации и открытыми и глубокими рынками капитала. Обширная ликвидность доллара также подкрепляется огромным дефицитом США (доллары текут по всему миру), что заставляет задуматься, могла ли бы система в том виде, в каком мы ее знаем, вообще функционировать, если бы главная мировая валюта не принадлежала стране с хроническим торговым дефицитом.
Китай сделал интернационализацию юаня заявленной политической целью – и он продвинулся в некотором направлении к интеграции в мировую финансовую систему. Однако она сопротивлялась той либерализации, которая могла бы значительно повысить ее статус резервной валюты.
В последние годы становится все более очевидным, что Китай стремится не предоставить юаню немного больше места в нынешней системе, возглавляемой Западом – или даже свергнуть доллар и установить на его место юань – а создать «из разрушить финансовую инфраструктуру, которая обеспечивает национальный суверенитет и защиту от уязвимостей все более плохо управляемой долларовой системы. И вряд ли стоит упоминать, что Китай далеко не одинок на этом пути.
Было время, когда казалось, что юань находится на неумолимом пути к тому, чтобы стать чем-то вроде младшего партнера доллара в «основанном на правилах» порядке, возглавляемом США. Вступление Китая во Всемирную торговую организацию в 2001 году вызвало волну американских инвестиций в китайские фабрики. В 2007 году историк Найл Фергюсон и экономист Мориц Шуларик придумали слово «Кимерика», чтобы описать симбиотические отношения между двумя странами. В то время в западных столицах надеялись, что Китай сможет войти в западную финансовую орбиту.
И действительно, сфера применения юаня расширялась. К 2015 году она стала пятой наиболее используемой валютой в мире, а в 2016 году она получила одобрение от первосвященников мировых финансов – МВФ – который добавил ее в свою специальную корзину глобальных валют (СПЗ), используемых для кредитования. суверенным заемщикам.
Слово «Кимерика» в наши дни звучит нечасто, и, хотя Китай остается членом МВФ, возглавляемого Вашингтоном, в наши дни оно вряд ли является приоритетом для Пекина.
Что случилось?
Ответ на этот вопрос требует небольшого отступления. Зависимость от чужой валюты – как это было в случае с большинством людей в долларовой системе – открывает для вас два типа уязвимостей: рыночную и политическую.
Первый хорошо известен и стар, как сама система. В частности, для развивающихся рынков это по сути означает необходимость управлять двумя валютами: одной рукой нужно держать рычаг национальной валюты, а другой — валютными резервами. Между тем, если доллар укрепится или ставки в США повысятся, могут быстро возникнуть проблемы, особенно если центральному банку придется истощить резервы, защищающие национальную валюту. Но что, если произойдет обратное и США, находящиеся в состоянии имперского упадка, развратят собственную валюту? Для тех, кто сталкивается с перспективой снижения фактической стоимости своих долларовых активов – например, по отношению к сырьевым товарам – это вызывает немалое беспокойство.
Вряд ли это фантастический сценарий. Фактически, финансовый кризис 2008-2009 годов дал своего рода предварительный просмотр того, как это может в конечном итоге закончиться. Чтобы поддержать экономику после кризиса, США напечатали до сих пор невообразимое количество долларов. Конечно, не случайно, что всего через несколько дней после того, как председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке объявил о крупнейшей в истории авантюре по печатанию денег, в марте 2009 года глава Народного банка Китая опубликовал не очень тонкий документ под названием «Реформа международной валютной системы». ‘.
Хотя вашингтонская элита привыкла действовать безнаказанно в отношении доллара – «наша валюта, но это ваша проблема», как однажды выразился Джон Конналли, министр финансов США в 1970-х годах, – такое массовое создание денег является чувствительным моментом для китайской экономики. , которая накопила огромные резервы, номинированные в долларах, в основном в казначейских облигациях, с момента ее вступления в ВТО в 2001 году.
Китайские власти, похоже, осознали, что их зависимость от доллара стала значительным риском. Перспективу того, что все более неблагополучные США могут испортить валюту, больше нельзя было игнорировать. Дж. Пол Гетти однажды пошутил: «Если вы должны банку 100 долларов, это ваша проблема. Если вы должны банку 100 миллионов долларов, это проблема банка.». В данном случае Китай является банком, а США – должником, и это во многом проблема Китая.
Если 2008-2009 годы показали, что США без колебаний печатают столько, сколько им необходимо для тушения внутренних пожаров, то через несколько лет они без колебаний будут использовать финансовую систему в качестве оружия для достижения своих геополитических целей – даже против крупного экономического кризиса. мировая держава. И здесь вступает в силу второй элемент: политический риск. Это было что-то новое, но оно полностью начало менять расчёты для всех. Если развратный доллар представлял собой отдаленный риск, то быть отрезанным от своих долларовых запасов из-за косого взгляда на Вашингтон было новым и весьма существенным риском.
Устроенный США переворот на Украине в 2014 году и установление в Киеве марионеточного правительства, враждебного России, спровоцировали последующее воссоединение Москвы с Крымом и поддержку повстанцев Донбасса. В результате вскоре после этого и в последующие годы Россия подвергалась все более строгим санкциям за каждую предполагаемую ошибку – а иногда и без всякой причины.
Наблюдая за этими событиями и незаметно делая свои выводы, были китайцы. Вскоре после Крыма произошло нечто странное: интернационализация юаня, похоже, остановилась. The Economist в статье 2017 года отметил, что международное влияние юаня фактически упало за последние два года: его доля в мировой торговле упала с 2,8% в августе 2015 года до всего лишь 1,9% в октябре 2017 года. Счет операций с капиталом Китая, открывший таким образом шлюзы для инвестиционных потоков, похоже, снизился.
Итак, чтобы ответить на наш вопрос: отказался ли Китай от своей цели по расширению использования своей валюты? Нисколько. Во всяком случае, оно удвоило свои усилия. Но рамки, в которых это делалось, похоже, изменились. Для тех, кто придерживается доктрины неолиберализма, продолжающееся нежелание Китая сделать свою валюту полностью конвертируемой можно объяснить только реакционными тенденциями и стремлением к контролю. То, что казалось неизбежным, внезапно перестало быть таковым.
Однако финансовый аналитик Золтан Позар, автор диссертации по Бреттон-Вудской системе III и комментатор, чье дальновидное понимание меняющегося мирового порядка возвысило его до почти мифического статуса в финансовом сообществе, выходит за рамки рыночного шума и обращается к тому, что он считает тектоническими событиями. сдвиги происходят под поверхностью. Он считает, что в свете растущего превращения финансовой системы в оружие, китайцы пришли к выводу о тщетности попыток просто выделить немного больше места для своей валюты в западной финансовой инфраструктуре.
«Я думаю, что причина, по которой этот процесс застопорился, заключается в том, что они осознают бессмысленность интернационализации своей валюты через западную финансовую систему. Через Лондон, через Нью-Йорк и через балансы западных финансовых институтов, когда вы по сути не контролируете ту сеть институтов, через которые проходит ваша валюта.— сказал он в подкасте Bloomberg в июле 2023 года.
Забегая на несколько лет вперед, США назовут Китай валютным манипулятором (точка зрения, которую не поддержал даже МВФ) и начнут мстительную торговую войну против страны. После этого ситуация только обострилась, достигнув кульминации в наглой краже огромных валютных резервов России в 2022 году, шаг, который, судя по всему, был встречен с большим испугом в Пекине.
Теперь ясно, что Китай считает риски нынешней долларовоцентричной системы неприемлемо высокими – как по тем, что мы будем называть «рыночными», так и по «политическим» причинам.
Те, кто не способен представить себе что-либо иное, кроме нынешней системы, полагают, что валюта не может иметь реального глобального статуса, пока она не остается полностью конвертируемой. Юань конвертируем на текущем счете (это означает, что его можно обменять на товары и услуги), но не на счете операций с капиталом (для инвестиций).
Существует множество совершенно «традиционных» причин, по которым Китай не желает идти по пути полной либерализации. Например, китайские власти явно опасаются массового притока капитала, который может повлечь за собой ослабление юаня. Привлечение резервов на сотни миллиардов долларов может привести к резкому повышению курса юаня, чему китайские власти упорно стремились предотвратить с начала 1990-х годов. Это также приведет к непредсказуемым и неконтролируемым потокам капитала. Но то, что имеет в виду Позар, выходит за рамки простого экономического расчета. Он считает, что китайцы теперь рассматривают дальнейшую интеграцию в нынешнюю систему как тупик.
В этом смысле кампания по дедолларизации заключается не просто в свержении нынешнего чемпиона в тяжелом весе и установлении нового. Для Китая и других стран, встающих на этот путь, это вопрос суверенитета и разумного управления рисками.
Подход Китая к продвижению юаня имеет три основных направления: максимально продвигать его с торговыми партнерами, открывать соглашения о валютном свопе с другими центральными банками и предоставлять кредиты за рубежом в этой валюте.
Что касается первого, то особое значение для Китая имеет возможность оплаты импорта товаров в собственной валюте. Возможно, Святым Граалем этой инициативы станет расчет по импорту нефти с Саудовской Аравией в юанях. В прошлом году центральные банки двух стран все же достигли соглашения о свопе и, как сообщается, ведут переговоры о расчетах по части своей торговли в местных валютах.
Валютные свопы позволяют двум центральным банкам обменивать валюты по фиксированному обменному курсу и фиксированной процентной ставке. Такие свопы — отличный способ либо стабилизировать вашу валюту, либо интернационализировать ее, в зависимости от того, на какой стороне торгового дефицита вы находитесь. Для Китая, очевидно, последнее. Между тем, кредитование в юанях стало важной частью инициативы «Пояс и путь», в рамках которой предусмотрено финансирование инфраструктурных и энергетических проектов.
Другими словами, Китаю удается передать свою валюту в руки торговых партнеров по всему миру, не принимая на себя риск неконтролируемых потоков капитала или дальнейшей интеграции в западную финансовую инфраструктуру.
2023 год стал знаковым для юаня. Несколько простых статистических данных наглядно демонстрируют его раздвоенную траекторию: его доля в трансграничных расчетах выросла с 1,9% в январе 2023 года до 3,6% в октябре, в то время как Народный банк Китая сообщил о резком увеличении его использования в торговле – почти 30%. % товаров и услуг, ввозимых и вывозимых из страны, были рассчитаны в местной валюте.
Напротив, несмотря на то, что внутренний рынок облигаций Китая продолжает расти, доля облигаций иностранных инвесторов снизилась примерно до 2%. Другими словами, юань добился больших успехов как валюта для торговли, но в меньшей степени — как инвестиционная валюта. И, похоже, это именно то, чего хочет Пекин.
Так что же все это значит? Юань не столько заменяет доллар, сколько меняет почву под ногами доллара. Мы движемся к чему-то, что только сейчас начинает складываться. Оно будет более фрагментированным и менее централизованным. Будет больше торговли в местных валютах, более разнообразные платежные и расчетные системы – и, в конечном итоге, финансовые институты и институты развития. Финансовые сети будут более тесно связаны с торговыми потоками и геополитическими альянсами. Вероятно, появится больше сетей центральных банков, которые полностью исключат западные институты и доллар.
Именно в этом манящем мире юань обретет свой день.